تأثیرات فعالیت معاملات روز بر کیفیت بازار: شواهدی از تغییر سیاست در بازار سهام تایوان

این مقاله با هدف بررسی تأثیر معاملات روز بر کیفیت بازار در بازار سهام تایوان با اجرای یک تغییر سیاست منحصر به فرد انجام شده است. در این مقاله 396 سهام ذکر شده از ژوئن 2015 تا اکتبر 2016 بررسی شده است ، دوره ای که بازار سهام در تایوان به طور رسمی سهام منتخب را برای معاملات روز برای همه سرمایه گذاران تصویب می کند. در دوره نمونه ، یافته های تجربی نشان می دهد که در آن روز معاملات روز ، گسترش پیشنهاد ، عمق قیمت و نوسانات سهام را افزایش می دهد ، و این نشان می دهد که فعالیت های معاملاتی روز نه تنها باعث ایجاد هزینه های معامله بالاتر و ریسک معاملات می شود بلکه توانایی بازار را در جذب تأثیر قیمت افزایش می دهد. این مقاله رگرسیون دو مرحله ای را در نظر می گیرد و شوک اگزوژن را به دلیل آرامش بیشتر برای معاملات روز برای مقابله با مشکل درون زا احتمالی آزمایش می کند و یافته های اصلی همچنان سازگار است. از اوایل سال 2014 ، بازار سهام تایوان پس از باز کردن معاملات روز ، رشد متفاوتی در حجم معاملات را تجربه کرده است. با این حال ، نتایج نشان می دهد که تأثیر معاملات روز سهام بر کیفیت بازار همه مثبت نیست.

کلید واژه ها

استناد

Yang ، T.-Y. ، Huang ، S.-Y. ، Tsai ، W.-C. و Weng ، P.-S.(2020) ، "تأثیرات فعالیت معاملات روز بر کیفیت بازار: شواهدی از تغییر سیاست در بازار سهام تایوان" ، مجله مشتقات و مطالعات کمی: 선물 ، جلد. 28 شماره 4 ، صص 191-207. https://doi. org/10. 1108/jdqs-06-2020-0015

ناشر

انتشارات زمرد محدود

کپی رایت © 2020 ، Tun-ya Yang ، Si-Yuan Huang ، Wei-che Tsai و Pei-Shih Weng.

مجوز

منتشر شده در مجله مشتقات و مطالعات کمی: 선물 연구. منتشر شده توسط انتشارات زمرد محدود. این مقاله تحت مجوز Creative Commons Attribution (CC با 4. 0) منتشر شده است. هر کسی ممکن است آثار این مقاله (برای اهداف تجاری و غیر تجاری) را تولید کند ، توزیع ، ترجمه کند و ایجاد کند. شرایط کامل این مجوز شاید در http://creativeecommons. org/licences/by/4. 0/legalcode دیده شود

1. معرفی

معاملات روز یک استراتژی معاملاتی با فرکانس بالا است که در آن معامله گران طی یک روز وارد بازار می شوند و از بازار خارج می شوند تا سود سریع و کمی کسب کنند و از خطر تغییر قیمت شبانه جلوگیری کنند. بحث های قابل توجهی در مورد تأثیر تجارت روز در بازار مالی در ادبیات موجود در دسترس است. با حرکت مکرر در داخل و خارج از بازار ، انتظار می رود که معامله گران روز نقدینگی قابل توجهی را به بازار مشابه معامله گران نویز ارائه دهند (بلک ، 1986 ؛ ملکیل ، 1999 ؛ چو و همکاران ، 2015). بلومفیلد و همکاران.(2009) یک بازار آزمایشگاهی ایجاد کنید و دریابید که تجارت سر و صدا باعث افزایش حجم و عمق بازار می شود اما باعث افزایش گسترش پیشنهاد و افزایش قیمت معاملات می شود. چو و همکاران.(2015) در آن روز معامله گران ویژگی های ثابت با ویژگی های Bloomfield و همکاران را نشان می دهند. نتایج تجربی (2009). در همین حال ، باربر و اودین (2001) استدلال می کنند که معامله گران ممکن است با حرکت سریع و خارج از کشور ، نقدینگی بازار را فراهم کنند ، اما آنها تمایل دارند که از چرخه های حرکت کوتاه مدت سود ببرند تا نوسانات سهام را به طور بالقوه افزایش دهند. تجارت روز چگونه بر بازار تأثیر می گذارد؟ادبیات قبلی در معاملات روز هنوز مباحث قابل توجهی دارد.

بورس اوراق بهادار تایوان (TWSE) یکی از مهمترین بورس های آسیا است و بیش از 50 سال تأسیس شده است [1]. با این حال ، این دو نفر فقط در سال 2014 به تجارت روز اجازه می دادند ، در حالی که بسیاری از بورس های پیشرو در کشورهای آسیایی ، به عنوان مثال کره و ژاپن ، محدودیت های معاملات روز را در دهه 1990 حذف کردند. با بهره برداری از این تغییر سیاست با افشای روزانه حجم معاملات روز برای هر سهام در دو - اطلاعات ، که در بازارهای دیگر کمتر در دسترس است - مطالعه ما با هدف بررسی تأثیر معاملات روز بر کیفیت بازار است.

آمارها نشان می‌دهد که بسیاری از بازارهایی که معاملات روزانه را مجاز می‌کنند، می‌توانند از افزایش حجم معاملات سود ببرند، که عمدتاً توسط معامله‌گران منفرد انجام می‌شود. به عنوان مثال، معاملات روزانه به توضیح اینکه چرا افراد ژاپنی اکنون بیش از 40 درصد از حجم سهام کشور یا تقریباً به اندازه مؤسسات خارج از کشور که زمانی برجسته‌ترین معامله‌گران بودند، را به خود اختصاص می‌دهند [2] کمک می‌کند. به طور مشابه، پس از اجازه به سرمایه گذاران برای شرکت در معاملات روزانه اوراق بهادار در بازار نقدی از سال 2014، TWSE موفقیت قابل توجهی را ایجاد کرد که حجم معاملات بازار دلار را از 23 تریلیون به 29 تریلیون افزایش داد که نشان دهنده رشد 26 درصدی تا پایان سال 2014 است. شکل های 1 و 2 نیز حجم معاملات روزانه و درصد معاملات روزانه در TWSE را نشان می دهد. همانطور که گزارش شد، رشد حجم نسبت به سال 2014 روند صعودی مشخصی دارد [3].

با توجه به اینکه معاملات روزانه حجم معاملات را افزایش می دهد و معامله گران خرده فروشی بیشتری را جذب می کند، سوال تحقیق ما حل نشده باقی می ماند: از جنبه کیفیت بازار، آیا معاملات روزانه برای بازار مفید است یا مضر؟برای پاسخ به این سوال، مطالعه ما تاثیر معاملات روزانه را از سه بعد کیفیت بازار، یعنی، اسپرد پیشنهادی-فروش، عمق قیمت و نوسانات سهام بررسی می‌کند.

در مطالعات قبلی، دو چالش اصلی در آزمایش تاثیر معاملات روزانه بر بازار سهام وجود داشت. اولاً، داده های معاملات روزانه موجود در بازار سهام نسبتاً اندک است. در نتیجه، بیشتر ادبیات قبلی روشی غیرمستقیم را برای اندازه‌گیری معاملات روزانه و در طول دوره نمونه کوتاه‌تر اتخاذ می‌کنند. برای مثال، کوسکی و همکاران.(2008) از فعالیت تابلوی پیام برای اندازه‌گیری استراتژی معاملاتی روزانه در سهام انجمن ملی معاملات اوراق بهادار (NASDAQ) برای دو فصل استفاده کرد. برخی از مطالعات از سیستم اجرای سفارش کوچک NASDAQ برای اندازه گیری معاملات روزانه استفاده می کنند (Battalio و همکاران، 1997؛ هریس و شولتز، 1998). گزارش روزانه حجم معاملات روزانه در TWSE دارای یک مزیت است. از این رو، مطالعه ما مقادیر و درصد معاملات روزانه را برای هر سهم برای اندازه‌گیری مستقیم فعالیت‌های معاملاتی روزانه اتخاذ می‌کند.

دوم ، معاملات معاملاتی یک بورس اوراق بهادار ، مانند گسترش پیشنهادات و نوسانات ، تحت تأثیر تجارت روز به صورت برونزا نیست. با این حال ، این خصوصیات ممکن است بر مشوق های معامله گران روز تأثیر بگذارد. به عبارت دیگر ، رابطه بین معاملات روز و کیفیت بازار ممکن است یک جهته نباشد بلکه مشمول مشکل درون زا باشد که ادبیات قبلی به ندرت متوجه آن می شد. خوشبختانه ، تغییر سیاست در TWSE به ما این امکان را می دهد تا از یک شوک برونزا برای معاملات روز استفاده کنیم تا تأثیر بومی آن را در بازار مشاهده کنیم. از اول ژوئن 2015 ، به غیر از سهام که شامل شاخص های تایوان 50 ، تایوان میانه 100 و شاخص های TPEX50 است ، معاملات روزانه برای سهام زیربنایی ضمانت نامه سهام مجاز خواهد بود. این تغییر به ما این امکان را می دهد تا تأثیر معاملات روز را بر روی متغیرهای کیفیت بازار مستقیماً برای سهام تازه واجد شرایط مشاهده کنیم و آن را با تأثیر شرکتهای واجد شرایط در ابتدا مقایسه کنیم. علاوه بر این ، ما برای مقابله با مشکل برونزا ، رگرسیون دو مرحله ای را انجام می دهیم.

برای اندازه گیری کیفیت بازار ، ما از رویکرد مورد استفاده کوروین و شولتز (2012) در برآورد گسترش و نوسانات پیشنهاد و پیشنهاد و اتخاذ نسبت نقص Amihud (2002) در اندازه گیری عمق قیمت پیروی می کنیم. این پروکسی ها فقط برای تخمین به متغیرهای روزانه احتیاج دارند ، بنابراین ، در صورت عدم دسترسی متغیرهای داخلی ، سودمند است. نسبت Amihud به طور گسترده در ادبیات مورد استفاده قرار گرفته است. Corwin و Schultz (2012) همچنین نشان می دهند که پروکسی های آنها به اندازه سایر پروکسی که توسط متغیرهای داخلی تخمین زده می شود ، معتبر هستند.

در حال حاضر ، در ادبیات موجود دو استدلال در مورد تأثیر فعالیت معاملات روز وجود دارد. یک جریان تحقیقاتی پیشنهاد می کند که معامله گران روز نقدینگی بازار را بدون تشدید نوسانات قیمت ارائه می دهند. به عنوان مثال ، چو و همکاران.(2015) معامله گران روز را در بازار آتی تایوان بررسی کنید و دریافتند که معامله گران روز فردی نقدینگی بازار را ارائه می دهند اما هیچ تاثیری در تشدید نوسانات سهام ندارند. به همین ترتیب ، هسیه و همکاران.(2020) معاملات روز را در دو مورد بررسی کنید و دریابید که وقتی بازار محدودیت در معاملات روز "خرید اول و فروش بعداً" را منتشر می کند ، نقدینگی بازار افزایش می یابد.

جریان دیگر تحقیقات با انتقاد از آن روز تجارت می تواند کارایی بازار را از بین ببرد زیرا تجارت روزانه نوسانات سهام را تشدید می کند. به عنوان مثال ، Kyrolainen (2008) سابقه معاملات معامله گران روز فنلاند را بررسی می کند و یک رابطه سری زمانی مثبت قوی بین تعداد معاملات روز توسط سرمایه گذاران انفرادی و نوسانات داخل جمعی در بین سهام به شدت روز پیدا می کند. در همین حال ، چانگ و همکاران.(2009) فعالیت های معاملاتی روز را در بورس کره کره بررسی می کند و می یابد که فعالیت های مکرر معاملات روز منجر به نوسانات بازده بالاتر می شود و تجارت روز گذشته بر گسترش پیشنهادات و پیشنهادات تأثیر منفی می گذارد.

یافته های تجربی این مطالعه نشان می دهد که در آن روز تجارت ، بدون توجه به حجم یا درصد ، به طور قابل توجهی گسترش و نوسانات پیشنهاد را افزایش می دهد ، اما نسبت نقص را کاهش می دهد. گسترش گسترده تر پیشنهاد نشان دهنده هزینه معامله بالاتر است ، در حالی که نوسانات بالاتر نشان دهنده ریسک معاملات بیشتر است. به طور کلی ، این نتایج حاکی از آن است که معاملات روز باعث افزایش ریسک و هزینه تجارت برای سرمایه گذاران در TWSE می شود ، وخیم تر شدن برای کیفیت بازار. با این حال ، نسبت نقص در معاملات روزانه کاهش می یابد ، که نشانگر عمق قیمت بیشتر است [4]. همراه با این یافته ها ، تأثیر معاملات روز بر نقدینگی ، مانند کیفیت بازار ، از جنبه های مختلف متفاوت است.

تحقیقات هسیه و همکاران.(2020) با مطالعه ما ارتباط نزدیکی دارد ، اما این مقاله از دو طرف با تحقیقات قبلی متفاوت است. اول ، مطالعه ما به بررسی کیفیت بازار با جنبه های مختلف ، از جمله نقدینگی و نوسانات بازار ، در حالی که Hsieh و همکاران.(2020) فقط روی نقدینگی بازار تمرکز کنید. دوم ، هسیه و همکاران.(2020) تأثیر معاملات روز بر نقدینگی بازار را در مراحل مختلف اجرای سیاست بررسی کرده و مقایسه را انجام می دهد در حالی که مطالعه ما سعی در روشن شدن تأثیر کلی فعالیتهای معاملاتی روز بر کیفیت بازار دارد. بر این اساس ، ما دوره نمونه خود را از ژوئن 2015 انتخاب می کنیم ، زیرا TWSE اجازه تجارت دو روزه را داده و تعداد سهام واجد شرایط برای معاملات روزانه را به نزدیک 400 افزایش داده است. در مقابل ، Hsieh و همکاران. دوره نمونه (2020) از سال 2013 است و تا سال 2015 به پایان رسید ، که فقط مراحل اولیه اجرای سیاست را در سهام نسبتاً کمتری پوشش می دهد.

برای پرداختن به نگرانی از درون زا ، ما از رگرسیون دو مرحله ای برای بررسی مجدد و یافتن نتایج مشابه استفاده می کنیم. علاوه بر این ، ما سیاست "آرامش بیشتر برای سهام معاملات روز بیشتر" را در سال 2015 به عنوان شوک برونزا برای تجارت روز در آزمایش تأثیر آن بر کیفیت بازار در نظر می گیریم [5]. این یافته ها نشان می دهد که حجم معاملات روز و کلیه متغیرهای کیفیت بازار فقط در سهام که در معاملات روز قبل از آرامش بیشتر مجاز بوده اند ، تغییر کمی دارند. در مقابل ، این سهام در معاملات روز تازه وارد شده به طور قابل توجهی حجم معاملات بیشتری ، نوسانات بیشتر ، گسترش گسترده تر پیشنهاد و عمق قیمت بالاتر دارند. در مجموع ، این یافته ها نشان می دهد که مشکل درون زا ، در صورت وجود ، بر نتایج قبلی ما تأثیر نمی گذارد.

به طور کلی ، یافته های تجربی ما نشان می دهد که معرفی معاملات روز در TWSE باعث افزایش فعالیت های معاملاتی در بازار می شود. با این حال ، کیفیت تجارت بازار لزوماً بهبود نمی یابد. ما به عنوان یک پیامدهای مربوط به تجارت ، پیشنهاد می کنیم که تنظیم کننده های بازار نباید تأثیر رشد بازار را به عنوان تنها نگرانی در هنگام راه اندازی یک سیاست تجاری جدید مشاهده کنند ، اما باید تأثیر مرکب اجرای سیاست را در نظر بگیرند. علاوه بر این ، معامله گران خرده فروشی باید بیشتر از تأثیرات منفی معاملات روز آگاه باشند. اگرچه معاملات روز هزینه های تحویل برای معاملات سهام را به حداقل می رساند و می تواند برای معامله گران خرده فروشی که عموماً پول نقد دارند ، جذاب تر باشد ، اما معامله گران خرده فروشی نیز به طور اجتناب ناپذیر در برابر ریسک معاملات بالاتر ناشی از معاملات روز آسیب پذیرتر هستند.

بقیه این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 نمونه و روش شناسی را شرح می دهد. بخش 3 یافته های تجربی ما را ارائه می دهد. بخش 4 این مقاله را نتیجه می گیرد.

2. داده ها و روش شناسی

2. 1 داده

ما داده های معاملاتی ، از جمله قیمت بالا روزانه ، قیمت پایین روزانه ، قیمت بسته شدن روزانه ، گردش روزانه ، حجم معاملات روزانه (معاملات روز و معاملات جمع شده) ، شاخص بازار سهام ، اندازه شرکت و نسبت اهرم را از مجله اقتصادی تایوان ، یک پیشرو مالی جمع آوری می کنیم. شرکت پایگاه داده در تایوان و وب سایت TWSE. نمونه نهایی ما شامل 396 شرکت ذکر شده در دوتایی از اول ژوئن 2015 ، تا 31 اکتبر 2016 است. اگرچه معاملات روز از سال 2014 در دوتایی مجاز است ، تنها سهام اجزای شاخص تایوان 50 ، تایوان میانی فهرست 100 شاخص 100و شاخص TPEX50 واجد شرایط تجارت روز اوراق بهادار هستند. از ژوئن سال 2015 ، علاوه بر 200 شرکت انتخاب شده در ابتدا ، سهام اصلی ضمانت نامه های معامله شده در بازار سهام تایوان نیز برای معاملات روزانه در دسترس است. برای بزرگنمایی اندازه نمونه خود ، ما از ژوئن 2015 شرکت های نمونه را جمع آوری می کنیم.

در دو ساعت ، ساعت معاملات منظم از ساعت 09:00 تا 13:30 است. سرمایه گذاران ممکن است با خرید اول و فروش بعدی یا فروش اول و خرید بعداً ، اوراق بهادار از همان نوع و کمیت در ساعات معاملاتی منظم در معاملات روز شرکت کنند. آنها همچنین ممکن است با خرید در ساعات معاملاتی منظم و سپس فروش در معاملات با قیمت ثابت یا با فروش در ساعات معاملاتی منظم و سپس خرید در معاملات قیمت ثابت ، در معاملات روز شرکت کنند. تخمین ما در مورد متغیرهای کیفیت بازار بر اساس اطلاعات روزانه در ساعات معاملات منظم است. از این رو ، ما فقط معاملات را در مدت مشابه برای حجم معاملات روز در نظر می گیریم.

2. 2 متغیر

برای بررسی کیفیت بازار ، نقدینگی و نوسانات را در تجزیه و تحلیل اتخاذ می کنیم. ما نقدینگی بازار را با استفاده از پیشنهادات و عمق قیمت اندازه گیری می کنیم. اگرچه بسیاری از مطالعات با استفاده از مشاهدات داخلی ، پیشنهاد و پیشنهاد را تخمین می زنند ، کوروین و شولتز (2012) رویکرد جدیدی را برای محاسبه گسترش پیشنهادات با استفاده از داده های روزانه ایجاد کردند و ثابت کردند که به اندازه سایر اقدامات گسترش در داخل کشور مؤثر است. پس از کوروین و شولتز (2012) ، ما از متغیرهای معاملاتی منظم برای تخمین گسترش (های) پیشنهاد - استفاده می کنیم. جزئیات تخمین در ضمیمه 1 معرفی شده است. ما همچنین نقدینگی بازار را با استفاده از نسبت نقص Amihud (2002) ، Illq ، که به عنوان میانگین نسبت روزانه بازده مطلق به حجم دلار آن تعریف می شود ، ارزیابی می کنیم. هرچه Illq کوچکتر باشد ، عمق قیمت بالاتر است و نشانگر نقدینگی بیشتر بازار است.

سرانجام ، ما تأثیر معاملات روز را بر نوسانات سهام در نظر می گیریم. بدست آوردن یک اندازه گیری دقیق از نوسانات سهام برای یک روز خاص دشوار است زیرا اندازه گیری متداول ، انحراف استاندارد ، باید در طی یک دوره توسط چندین مشاهده تخمین زده شود. باز هم ، ما رویکرد Corwin و Schultz (2012) را برای اندازه گیری نوسانات (SIGMA) دنبال می کنیم زیرا می تواند نوسانات را برای یک روز خاص محاسبه کند و فقط به مدت دو روز متوالی به یک جفت داده معاملاتی نیاز دارد. از طرف دیگر ، تغییر بین بالاترین و کمترین قیمت در طی یک روز (HL) برای اندازه گیری نوسانات در تجزیه و تحلیل پیشنهاد شده است.

در این مطالعه ، متغیر مستقل تجارت روزانه است. این دو به طور مرتب حجم روزانه معاملات روز را برای هر سهام مجاز فاش می کند. ما دو تعریف متناوب را برای معاملات روز در نظر می گیریم: حجم سهم معاملات روز (DV) و درصد معاملات روز (DVP). DVP به عنوان درصد درصد کل حجم معاملات برای سهام مجاز محاسبه می شود.

علاوه بر متغیرهای وابسته و مستقل ، ما مجموعه ای از متغیرهای کنترل ، از جمله متغیرهای معاملاتی و ویژگی های اصلی شرکت را اتخاذ می کنیم. متغیرهای کنترل نرخ گردش مالی ، بازده سهام فردی ، نسبت بدهی شرکت ، اندازه شرکت و سطح شاخص بازار سهام است. گردش مالی نرخ گردش روزانه برای سهام است. برای گرفتن اثر نامتقارن بازده ، بازده سهام را به یک مؤلفه مثبت (RETP) و مؤلفه منفی (RETN) تجزیه می کنیم. نسبت بدهی (DR) نسبت کل بدهی نسبت به کل دارایی است. اندازه شرکت (اندازه) ارزش بازار لگاریتمی یک سهام است. ما همچنین شاخص سهام Formosa (شاخص قیمت لگاریتمی) را برای اندازه گیری سطح بازار سهام تایوان (MI) اتخاذ می کنیم. اگرچه شاخص TWSE شاخص اصلی سهام در تایوان است ، نمونه ما شامل برخی از سهام است که شرکت های مؤلفه ای از شاخص TWSE نیستند بلکه در بورس تایپه (TPEX) ذکر شده اند ، که یکی دیگر از بورس های محلی است که برای شرکت های کوچکتر اداره می شود. شاخص سهام Formosa تمام سهام TWSE و TPEX موجود را به یک شاخص معیار جدید تبدیل می کند و هدف آن اندازه گیری سطح کلی برای بازار سهام تایوان است.

2. 3 روش شناسی

برای تأیید اینکه آیا همه متغیرهای این مطالعه برای رگرسیون مناسب هستند ، ما قبل از تجزیه و تحلیل رگرسیون ، تجزیه و تحلیل همبستگی را انجام می دهیم. نتایج در بخش دوم ارائه می شود. علاوه بر این ، ما رگرسیون و کنترل پانل را برای اثرات روزانه و ماهانه انجام می دهیم. مدل های رگرسیون به شرح زیر است:

l i q t ، i = α + β 1 x t ، i + β 2 t u r n o v e r t ، i + β 3 r e t p t ، i + β 4 r e t n t ، i + β 5 d r i + β 6 s i z e i + β 7 m i t +ε t

لقاء_{t , i}نقدینگی سهام است که با گسترش پیشنهاد و پیشنهاد اندازه گیری می شود (s_{t , i}) و نقصان (Illq_{t , i} ). X_{t , i}آیا حجم معاملات روز (DV) یا درصد معاملات روز (DVP) و گردش مالی است_{t , i}نرخ گردش مالی است. بازپرداخت_{t , i}و retn_{t , i}به ترتیب بازده مثبت و منفی هستند. تمام متغیرهای فوق الذکر برای سهام I در روز T اندازه گیری می شوند. علاوه بر این ، دکتر_tو اندازه_tنسبت بدهی و ارزش بازار لگاریتم برای سهام I به ترتیب است. سرانجام ، MI_tشاخص بازار سهام در روز t است.

V O L T ، I = α + β 1 X T ، I + β 2 T U R N O V E R T ، I + β 3 R E T P T ، I + β 4 R E T N T ، I + β 5 D R I + β 6 S I Z E I + β 7 M I T +ε t

یک_{t , i}نوسانات سهام است که توسط سیگما اندازه گیری می شود_{t , i}یا تغییر بین بالاترین و کمترین قیمت در یک روز معاملاتی (HL_{t , i}) برای سهام من در روز t. متغیرهای کنترل به عنوان مدل 1 تعریف می شوند.

3. نتایج و تجزیه و تحلیل تجربی

3. 1 آمار توصیفی

پانل A از جدول 1 آمار توصیفی را برای کلیه شرکتهای نمونه گزارش می دهد. تعداد مشاهدات 137،649 برای گسترش (های) پیشنهاد ، 137،519 برای عمق قیمت (Illq) ، 137،649 برای نوسانات (سیگما) و 137. 647 برای تغییر قیمت بالا (HL) است. علاوه بر این ، حجم معاملات روز (DV) و درصد معاملات روز (DVP) به ترتیب از 137. 653 و 137. 519 مشاهده تشکیل شده است. مجموعه متغیرهای کنترل شامل متغیرهای تجاری زیر و ویژگی های شرکت ، یعنی نرخ گردش مالی ، بازده مثبت ، بازده منفی ، نرخ بدهی ، اندازه شرکت و سطح قیمت بورس است.

نمونه ما در صنایع مختلف است. بنابراین ، ما نمونه خود را به سه دسته ، یعنی بخش مالی ، بخش الکترونیک و سایر بخش ها طبقه بندی می کنیم. پانل های B-D نتایج مربوط به هر نوع صنعت را ارائه می دهد. همانطور که در صفحه B جدول 1 نشان داده شده است ، میانگین S ، Sigma و HL در صنعت مالی به ترتیب 4. 132 ، 1. 360 و 1. 642 است که از کل نمونه بالاتر است. در همین حال ، معاملات روز در بخش مالی از نظر حجم سهم بیشتر است اما از نظر حجم درصد از کل نمونه کمتر است. آمار توصیفی برای صنعت الکترونیک (پانل C) و سایر صنایع (پانل D) نسبتاً شبیه به پانل A است.

3. 2 تجزیه و تحلیل همبستگی

جدول 2 همبستگی بین متغیرها را نشان می دهد. همانطور که گزارش شده است ، معاملات روز (DV و DVP) با S ، Sigma و HL ارتباط مثبت دارد ، اما با Illq منفی است. نتایج حاکی از آن است که تأثیرات معاملات روز در بین جنبه های مختلف کیفیت بازار متفاوت است. جدول 2 همچنین نشان می دهد که همبستگی بین هر متغیر کم است ، نشان می دهد که مشکل همخوانی نتایج تجربی را تغییر نمی دهد.

3. 3 نتایج تجربی

ما تجزیه و تحلیل را با تأثیر نقدینگی سهام شروع می کنیم. نتایج تجزیه و تحلیل با استفاده از گسترش پیشنهادات و عمق قیمت به عنوان متغیرهای وابسته به ترتیب در جداول 3 و 4 ارائه شده است. متغیرهای کنترل در مدل رگرسیون گام به گام برای آزمایش در صورتی که تأثیر معاملات روز تحت تنظیمات مختلف پایدار باشد ، ارائه می شود.

همانطور که مشاهده می شود ، تجارت روزانه با گسترش پیشنهاد و پیشنهاد ، مهم نیست ، مهم نیست که چگونه متغیرهای دیگر را در هر تنظیم کنترل می کنیم. گسترش پیشنهاد - هزینه معامله را ارائه می دهد. بنابراین ، این یافته نشان می دهد که تجارت روز برای کیفیت بازار مضر است.

با این حال ، در جدول 4 ، ما می دانیم که تجارت روز صرف نظر از تنظیمات مختلف برای متغیرهای کنترل ، با Illq ارتباط منفی دارد. هرچه Illq کوچکتر ، عمق قیمت بیشتر است. بنابراین ، معاملات روز تمایل به افزایش نقدینگی سهام همانطور که در جدول 4 نشان داده شده است ، که برخلاف آن در جدول 3 است. یافته های فوق حاکی از آن است که تأثیر معاملات روز بر نقدینگی سهام از جنبه های مختلف متفاوت است. معاملات روز ممکن است هزینه های معامله را افزایش دهد اما همزمان جذب بازار تأثیر قیمت از تجارت را افزایش می دهد. این استدلال مطابق با یافته های ادبیات است که تجارت تأثیرات متنوعی در بازار دارد.

برای تأثیر معاملات روز بر نوسانات سهام ، نتایج SIGMA در جدول 5 ارائه شده است. یافته های تجربی نشان می دهد که معاملات روز بدون در نظر گرفتن تنظیمات مختلف برای متغیرهای کنترل ، با نوسانات سهام مرتبط است و نشان می دهد که معاملات روز باعث افزایش نوسانات سهام می شود.

ما همچنین SIGMA را با HL جایگزین می کنیم و تجزیه و تحلیل رگرسیون را در جدول 5 تکرار می کنیم. نتایج از نظر کیفی شبیه به نتایج گزارش شده در جدول 5 است.

علاوه بر این ، ما حجم سهم معاملات روز را با درصد حجم جایگزین می کنیم و نتایج حاصل از جداول 3 تا 5 را دوباره بررسی می کنیم ، باز هم ، ما نتایج مشابه یافته های موجود را بدست می آوریم: فعالیت های معاملاتی روز تمایل به گسترش پیشنهادات افزایش یافته ، افزایش عمق قیمتو باعث نوسانات سهام بالاتر می شود [6].

برای پرداختن به تفاوت های احتمالی بین صنایع ، ما همچنین با استفاده از نمونه های مشابه با طبقه بندی مشابه در جدول 1 ، تجزیه و تحلیل یکسان را انجام می دهیمنمونه کاملتأثیر معاملات روز بر عمق قیمت در صنایع کمی متفاوت است. تأثیر معاملات روز بر عمق قیمت در صنعت مالی در مقایسه با آن در بخش های غیر مالی قابل توجه نیست ، دلالت بر آن که معاملات روز به طور مثبت بر شرکت های مالی تأثیر نمی گذارد.

به طور خلاصه ، صرف نظر از استفاده از حجم دلار یا درصد حجم دلار معاملات روز (DV یا DVP) یا روش های تقویت متغیرهای کنترل ، ما نتایج مشابهی در مورد تأثیر تجارت روز در بیشتر شرکت های نمونه ما می یابیم. با این حال ، همانطور که قبلاً حرکت می کرد ، مشکل احتمالی درون زا در تجارت روز و متغیرهای وابسته هنوز هم یک نگرانی است: رفتار معامله گران روز نیز ممکن است با گسترش گسترده تر پیشنهاد ، عمق قیمت بیشتر و نوسانات بالاتر هدایت شود. برای کاهش چنین مشکلی ، به طور متناوب ، از رگرسیون دو مرحله ای برای مقابله با مشکل درون زا استفاده می کنیم. ما می دانیم که فعالیت معاملاتی روز در روز t - 1 از نزدیک با آن در روز T ارتباط دارد اما ضعیف با متغیرهای کیفیت بازار در روز t مرتبط است. از این رو ، ما درصد معاملات روز را در روز گذشته به عنوان متغیر ابزار در مرحله اول رگرسیون انتخاب می کنیم.

مشابه جداول 5-5 ، در جداول 6-8 ، ما به ترتیب نتایج رگرسیون دو مرحله ای برای گسترش پیشنهادات ، عمق قیمت و نوسانات سهام (SIGMA) را نشان می دهیم [7]. نتایج ارائه شده در جداول 6-8 از نظر کیفی شبیه به جدول های 3-5 است. مجدداً ، ما حجم سهم معاملات روز را با درصد درصد جایگزین می کنیم و تجزیه و تحلیل را از جداول 6-8 دوباره تنظیم می کنیم. علاوه بر این ، ما سیگما را در جدول 8 با HL جایگزین می کنیم و نتایج را دوباره بررسی می کنیم. تمام این آزمایشات متناوب یافته های فعلی تجزیه و تحلیل رگرسیون دو مرحله ای را نادیده نمی گیرد.

ما همچنان شوک اگزوژن را برای معاملات روزانه در نظر می گیریم تا با درون زایی احتمالی مقابله کنیم. متفاوت از رگرسیون دو مرحله ای ، شوک اگزوژن می تواند به ما اجازه دهد تا تأثیر یک تغییر خاص در فعالیت های معاملاتی روزانه در بورس را مستقیماً مشاهده کنیم زیرا علیت معکوس وجود ندارد. در مورد TWSE ، آرامش بیشتر سیاست معاملات روز در تاریخ 1 ژوئن 2015 ، می تواند به عنوان یک شوک برونزا به فعالیت معاملاتی روزانه تلقی شود. در آن روز ، علاوه بر 200 شرکت که در ابتدا انتخاب شده بودند ، این دو نفر به سهام بیشتری اجازه دادند که واجد شرایط تجارت روزانه باشند. ظاهراً قبل از آرامش بیشتر ، سهام تازه مجاز از تجارت روز ممنوع بود. بلافاصله پس از آرامش ، تغییرات در متغیرهای معاملاتی برای سهام تازه مجاز باید صرفاً با تغییر در معاملات روزانه هدایت شود. ما انتظار داریم که این شوک فقط حجم معاملات روز را برای سهام جدید افزایش دهد. بنابراین ، تغییرات در هر متغیر کیفیت بازار فقط باید در این شرکت ها مشاهده شود. در مقابل ، برای سهام هایی که واجد شرایط تجارت روزانه قبل از 1 ژوئن 2015 بودند ، تغییرات باید ضعیف تر باشد. برای به حداقل رساندن هرگونه اختلال اگزوژن ضمنی دیگر در همان دوره ، ما پنجره مشاهده خود را به پنج روز معاملاتی قبل و بعد از اجرای سیاست در 1 ژوئن 2015 محدود می کنیم. ما مقادیر متوسط را برای DV ، DVP ، S ، Illq ، Sigma و HL محاسبه می کنیمبرای نمونه کامل ، هر نمونه (در ابتدا واجد شرایط و گروه جدید واجد شرایط) در دو ویندوز (قبل و بعد از آن). نتایج در جدول 9 ارائه شده است.

در جدول 9 ، "نمونه کامل" (پانل A) شامل 396 سهام معاملات روز واجد شرایط است."نمونه اصلی" (پانل B) شامل سهام معاملاتی 197 روزه است که برای معاملات روز قبل از 1 ژوئن 2015 در دسترس است. "نمونه جدید" (پانل C) شامل 199 سهام است که پس از ماه ژوئن به تازگی واجد شرایط برای معاملات روز هستند1 ، 2015.

همانطور که مشاهده می شود ، تفاوت بین اجرای قبل از آرامش و اجرای پس از آرامش برای همه متغیرها در سهام تازه واجد شرایط (پانل C) قابل توجه است. تمام تغییرات در هر متغیر پس از آرامش از نظر آماری در پانل C معنی دار است ، در حالی که در پانل B. اثر یکسانی مشاهده نمی شود.

به طور کلی ، یافته های موجود در جدول 9 از انتظار ما پشتیبانی می کند: افزایش معاملات روز باعث افزایش پیشنهاد و سود سهام و نوسانات سهام می شود اما تأثیر قیمت را کاهش می دهد. این یافته همچنین با جدول های قبلی سازگار است.

4. نتیجه گیری

در این مقاله ، ما تأثیر معاملات روز بر کیفیت بازار را از طریق یک اندازه گیری مستقیم از فعالیت معاملات روز نزدیک به 400 سهام جداگانه در TWSE بررسی می کنیم. کیفیت بازار توسط متغیرهای مختلف نقدینگی و نوسانات موجود است. یافته های تجربی ما نشان می دهد که اگرچه واجد شرایط بودن معاملات روز باعث افزایش حجم معاملات در TWSE می شود ، اما برای کیفیت بازار کاملاً سودمند نیست. معاملات روز تمایل به افزایش پیشنهادات و نوسانات سهام و سهام و فعالیت های معاملاتی روز بیشتر باعث افزایش عمق قیمت برای سهام می شود. یافته های ما از تنظیمات مختلف تجربی ، از جمله متغیرهای معاملاتی روز متناوب ، پروکسی نوسانات و متغیرهای کنترل مختلف جان سالم به در می برد. برای کاهش نگرانی از مشکل درون زا ، ما برای بررسی مجدد نتایج خود ، رگرسیون دو کشور را پیشنهاد می کنیم. علاوه بر این ، ما یک شوک برونزا را در سیاست تجارت روزانه برای مشاهده تغییرات بعدی در متغیرهای نقدینگی و نوسانات سهام در نظر می گیریم. همه این تحلیل ها نتایج مداوم را نشان می دهد.

از طریق یافته های ما ، ما معتقدیم که حذف محدودیت های معاملات روزانه در بورس سهام تایوان باعث افزایش حجم معاملات می شود. با این حال ، ما همچنین نشان می دهیم که تجارت مکرر روز کاملاً برای بازار سودمند نیست. به طور خاص ، افزایش گسترش پیشنهاد وسک و نوسانات سهام به طور مستقیم به عملکرد تجارت برای سرمایه گذاران آسیب می رساند. ادبیات وجود به ندرت در مورد تأثیر معاملات روز بر کیفیت بازار به دلیل عدم وجود پروکسی معاملات روز مستقیم بحث می کند. این مقاله به ادبیات موجود کمک می کند تا تأثیر معاملات روز بر کیفیت بازار را از طریق متغیرهای معاملاتی مستقیم روز بررسی کند و کیفیت بازار را در چندین جنبه اندازه گیری کند. برای پیامدهای عملی ، ما استدلال می کنیم که تنظیم کننده های بازار نه تنها باید بازار رشد کنند بلکه تأثیر معاملات روز را بر کیفیت اجرای معاملات در نظر می گیرند. علاوه بر این ، معامله گران خرده فروشی باید بیشتر از تأثیرات منفی معاملات روز آگاه باشند. اگرچه معاملات روز هزینه های تحویل برای معاملات سهام را به حداقل می رساند و می تواند برای معامله گران خرده فروشی که عموماً پول نقد دارند ، جذاب تر باشد ، اما معامله گران خرده فروشی نیز به طور اجتناب ناپذیر در برابر ریسک معاملات بالاتر ناشی از معاملات روز آسیب پذیرتر هستند.

برای موضوعات ناشناخته در این مطالعه ، ما پیشنهاد می کنیم که تحقیقات بیشتر باید اقدامات بیشتری را برای نقدینگی و نوسانات سهام در نظر بگیرند. علاوه بر این ، تأثیر کاهش مالیات معامله برای معاملات روز (0. 3 ٪ تا 0. 15 ٪) در 28 آوریل 2017 ، یک مطالعه پیگیری است که شایسته کاوش بیشتر است.