آیا سرمایه گذاران باید در مورد رکود سبک ژاپنی در اروپا نگران باشند؟

رشد آهسته ، جمعیت سالخورده ، یک بانک مرکزی که در حال نزول در حال کاهش است و بدهی های دولت بالون معمولاً با مشکلات اقتصادی ژاپن در 30 سال گذشته همراه است. در طی 10 سال گذشته دو بحران شدید را تجربه کرده است ، اکنون یورو ویژگی های مشابهی را نشان می دهد - و بسیاری از ترس اینکه منطقه بتواند در یک رودخانه گیر بیفتد ، می ترسند. اروپا و ژاپن چالش های رشد ساختاری مشابهی دارند. با این حال ، سهام اروپا بعید است که از چالش های بازگشت دارایی که در بیشتر سه دهه گذشته ژاپن را گرفتار کرده است ، متحمل شود.

انتظارات رشد تولید ناخالص داخلی آهسته تر در ژاپن به کاهش فشار افزایش بدهی دولت به تولید ناخالص داخلی کمک نمی کند. در منطقه یورو ، ترکیب پایین بدهی فعلی به تولید ناخالص داخلی و نرخ رشد تولید ناخالص داخلی بالاتر مورد انتظار بدان معنی است که بار بدهی جایی در اروپا به اندازه ژاپن نیست.

مشکلات بانکی - اما بزرگی کوچکتر

در هر دو منطقه ، بخش بانکی در مرکز بحران های اولیه قرار داشت. بانک های ژاپنی در دهه نود به شدت اهرم و با وابستگی ناسالم به تأمین اعتبار بازار سرمایه به جای سپرده های محلی وارد بحران شدند. بانک های ژاپنی یک حباب املاک و مستغلات حماسی و دارایی را تأمین می کردند. در اروپا ، ریسک ترازنامه بانکی دلایل مختلفی داشت ، از جمله حباب های محلی املاک و مستغلات در اسپانیا و ایرلند ، افزایش اهرم بخش خصوصی و افزایش بدهی دولت در کشورهایی که سطح بدهی بالایی دارند.

با این حال ، شباهت ها وقتی به اندازه مشکل اعتبار نگاه می کنیم. وضعیت بدهی مشکل ساز ژاپن در دهه 1990 به طور قابل توجهی بدتر از یورو بود. در اوج خود ، اعتبار بخش غیر مالی خصوصی به 220 ٪ از تولید ناخالص داخلی غول پیکر ، در مقایسه با اوج اعتبار 170 ٪ تولید ناخالص داخلی در اروپا ، بالون شد. چرا اندازه حباب اعتباری بسیار مرتبط است؟از آنجا که این کمک می کند تا درک کنید که چرا روند دلخراش برای اقتصاد ژاپن طولانی تر است ، کاهش دهنده تر بود و برای غلبه بر آن گران تر بود. در قله های مربوطه ، وام های غیر عامل در ژاپن به 35 ٪ از کل وام ها رسیده است ، در مقایسه با 8 ٪ در منطقه یورو.

در نتیجه ، ژاپن 14 سال طول کشید تا رشد وام را دوباره آغاز کند. در مقابل ، رشد وام با سرعت بیشتری در منطقه یورو تثبیت می شود ، احتمالاً با پاسخ سریعتر بانک مرکزی اروپا (ECB) از طریق کاهش نرخ سیاست ، پشتیبانی از نقدینگی از بانک ها (در قالب تعهدات بازپرداخت طولانی مدت (LTROS) کمک می کند (LTROS))) ، و برنامه تسکین کمی گسترده تر.

تلاش های بانک مرکزی اروپا به اندازه کافی موفقیت آمیز نبوده است تا نتیجه بگیریم که نرخ بهره به زودی افزایش می یابد."پایین تر برای طولانی تر" احتمالاً در اروپا و ژاپن همچنان موضوع اصلی باقی خواهد ماند ، زیرا هر دو بانک مرکزی به دنبال بلند کردن تورم هستند. در منطقه یورو ، اجرای موفقیت آمیز اصلاحات ساختاری ، هماهنگی بیشتر بازارهای مالی و سیاست های مالی سست کننده همه پیش نیازهای افزایش مادی در رشد اسمی است که باعث تغییر چشم انداز نرخ بهره می شود.

با این حال ، همه در این مرحله بعید به نظر می رسند. بدهی دولت در منطقه یورو تثبیت شده است و به کاهش هزینه های نرخ بهره کمک می کند. اما ، علی رغم ادعاهای فزاینده ای از رئیس جمهور جدید ECB ، کریستین لاگارد ، فشار مالی قابل توجه به دلیل محدودیت های مالی تعیین شده توسط پیمان و رشد کمیسیون اروپا بعید به نظر می رسد. معدود کشورهایی که اتاق مالی دارند ، مانند آلمان ، اشتهای سیاسی کمی برای گسترش مالی دارند.

به شکاف (ارزیابی) توجه کنید

آیا با بازده درآمد ثابت اروپایی که مسیری مشابه با همتایان ژاپنی خود را طی کرده است ، آیا بازار سهام اروپا با سرنوشت مشابهی روبرو است؟مانند ژاپن ، بخش مالی بر شاخص سهام اروپا حاکم بود که به بحران می رود. بنابراین ، با تکامل بحران ، سهام اروپا به طور قابل توجهی بیشتر از سایر بازارهای توسعه یافته رنج می برد. اما این جایی است که شباهت ها با ژاپن دهه 90 پایان می یابد.

سهام ژاپنی در اوج شاخص Topix در دسامبر 1989 49 برابر درآمد داشت ، در مقایسه با چند برابر 14 برابر در اوج شاخص MSCI اروپا در ماه مه 2007. در هر دو منطقه ، درآمد در دو سال اول پس از این دو سال به شدت منقبض شد. اوج ، اما شرکت های اروپایی در بازیابی قدرت درآمد خود موفق تر بودند. دو دلیل برای آن وجود دارد. اول ، که توسط بانکهای اروپایی نوشته شده بود از ژاپن کوچکتر بود. دوم ، شرکت های اروپایی نسبت به همتایان ژاپنی خود با اقدامات کاهش هزینه نسبت به همتایان ژاپنی خود واکنش نشان دادند ، با این که نرخ بیکاری در منطقه یورو پنج سال پس از شروع کاهش بازار سهام ، در مقایسه با 12 سال در ژاپن به اوج خود رسید.

شکاف ارزیابی و سودآوری بالاتر شرکتهای اروپایی نیز در عملکرد منعکس شده است. بازده کل Topix 12 سال پس از اوج بازا ر-62 ٪ بود ، در حالی که سهام اروپا 38 ٪ افزایش یافت. این پراکندگی عملکرد عظیم به تنهایی باید برای رد هرگونه پایان نامه یک دهه از دست رفته ژاپن برای سهام اروپا کافی باشد.

نتیجه

منطقه یورو با برخی از چالش های ساختاری کلان اقتصادی روبرو است که در سه دهه گذشته رشد ژاپنی را محدود کرده است. اما سرمایه گذاران عاقلانه خواهند بود که شباهت ها را بیش از حد بیان نکنند. از نظر ما ، عملکرد عدالت ژاپنی در طول دهه های از دست رفته بازار ، طرح سهام اروپا نیست.

وینسنت یووینز و تیلمن گالر ، استراتژیست های بازار جهانی در J. P. Morgan Asset Management < Span> شکاف ارزش گذاری و سودآوری بالاتر شرکت های اروپایی نیز در عملکرد منعکس می شود. بازده کل Topix 12 سال پس از اوج بازا ر-62 ٪ بود ، در حالی که سهام اروپا 38 ٪ افزایش یافت. این پراکندگی عملکرد عظیم به تنهایی باید برای رد هرگونه پایان نامه یک دهه از دست رفته ژاپن برای سهام اروپا کافی باشد.