یک مطالعه تحلیلی از مشتقات سهام معامله شده در NSE هند

نمایش فرمول ها: ? فرمول های ریاضی به صورت MathML کدگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax نمایش داده می شوند تا نمایش آن ها بهبود یابد. علامت کادر را بردارید تا MathJax خاموش شود. این ویژگی به جاوا اسکریپت نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی یک فرمول کلیک کنید.

برای تجزیه و تحلیل پویایی معاملات روزانه برای قراردادهای آتی و اختیار معامله با شاخص Nifty، یک مطالعه دقیق برای درک مقدار حجم معامله و چگونگی تأثیر حجم معامله بر نوسانات اساسی انجام شده است. معاملات روزانه به ترتیب حدود 30% و 46% از کل معاملات قراردادهای آتی و اختیار معامله را تشکیل می دهند. این نشان دهنده نوسانات بالا است. حجم معامله شده توسط افراد در مقایسه با سایر دسته ها برای معاملات روزانه و غیرروزه حجیم است. این مطالعه دینامیک حجم نوسانات را تخمین می زند. نوسانات توسط برآوردگر بی طرفانه حداقل واریانس ارزیابی می شود. این روش، مستقل از پرش های دریفت و باز، تخمین هایی از کمترین واریانس را برای دقت بیشتر ارائه می کند. حجم به تعدادی از معاملات و اندازه متوسط معامله تقسیم می شود. برای درک تأثیر حجم، اندازه تجارت و موجودی کالا بر نوسانات، از تابع رگرسیون لاجیت استفاده می کنیم. برای قراردادهای آتی غیرروزانه با شاخص Nifty، حجم پایین در مقایسه با حجم بالا برای معاملات روزانه معامله می شود که نشان دهنده فعالیت سفته بازانه بالا است. برای قراردادهای اختیار معامله، تخمین های نوسانات حجم، اگرچه قابل توجه است، در مقایسه با قراردادهای آتی ضعیف هستند.

1. معرفی

سیگنال های قیمت کارآمد به سرمایه گذاران کمک می کند تا تصمیمات سرمایه گذاری آگاهانه ای را اتخاذ کنند و فرآیند کشف قیمت کارآمد جریان اطلاعات را در بازار افزایش می دهد. ابزارهای مشتق کارایی اطلاعاتی بازارهای زیرمجموعه را افزایش می دهند زیرا این محصولات فرآیند کشف قیمت را بهبود می بخشند و جریان اطلاعاتی را در بازار افزایش می دهند.

نقدینگی بازار ، عامل مهمی که بر کارآیی بازار تأثیر می گذارد ، در درجه اول با اثربخشی و کارآیی عملکرد کشف قیمت بازار تعیین می شود. بازارهای مالی با حجم بالا معامله شده ، نقدینگی بیشتری را برای شرکت کنندگان در بازار نسبت به بازارهای نازک تر با تعداد کمی از اوراق بهادار و شرکت کنندگان در دسترس و در نتیجه فرصت های تجاری محدود می کند. ناهمگونی شرکت کنندگان در بازار از نظر نیازهای معامله ، اشتهای ریسک و افق سرمایه گذاری می تواند نقدینگی بازار را افزایش دهد. با توجه به این عوامل ، این مطالعه تلاشی برای درک پویایی معاملات برای معاملات آتی شاخص های Nifty و گزینه های معامله شده در بورس ملی (NSE) هند است.

برای درک پویایی معاملات ، رشد و برجستگی معاملات مشتق مورد بررسی قرار گرفته است. معاملات داخل روز نیز برای روابط قابل توجه مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد. محبوبیت معاملات روز از توانایی روز معامله گر برای بهره مندی و سودآوری از ناکارآمدی بازار و همچنین نوسانات بازار ناشی می شود. هیئت اوراق بهادار و مبادله هند (SEBI) ، تنظیم کننده بازار اوراق بهادار هند ، هیچ تعریفی برای تجارت روزانه از طریق هر یک از بخشنامه ها ، قوانین یا مقررات خود ارائه نداده است. در هند ، تجارت روزانه برای سرمایه گذاران خرده فروشی در هر دو بخش پول نقد و مشتق مجاز است. از طرف دیگر ، سرمایه گذاران نهادی فقط در قراردادهای مشتق تجارت می کنند.

بخش مشتق در هند با جهش و مرزها در مدت 16 سال رشد کرده است و هند را در بین پنج بازارهای مشتق برتر جهان قرار می دهد. در مقایسه با بازارهای نقدی ، حجم در بازارهای مشتق بسیار زیاد بوده است. از سال 2008-09 ، گزینه های شاخص تبدیل شده به محصول غالب معامله شده است. درصد گردش مالی در گزینه های شاخص 75. 0 درصد از کل گردش مالی در بخش مشتق سهام در سال 2015-16 بود که سهم معاملات آتی سهام مجرد از 57. 7 درصد در مدت مشابه به 12. 4 درصد کاهش یافته است. این روند تا زمان فعلی در سال 2021 ادامه داشت. گزینه های شاخص همچنان به تسلط خود ادامه می دهند ، و شاهد افزایش در سال 2019-20 با گردش مالی حق بیمه تقریباً در 20-21 در مقایسه با سال گذشته برای شاخص و همچنین گزینه های سهام است. جدول 1 جزئیات مربوط به تغییر الگوی معاملات در قراردادهای مشتق سهام را ارائه می دهد.

منتشر شده به صورت آنلاین:

جدول 1. تغییر الگوی معاملات در قراردادهای مشتق سهام هند

دلیل اصلی افزایش شدید معاملات گزینه را می توان به مالیات معاملات اوراق بهادار (STT) نسبت داد. نرخ مالیات معاملات اوراق بهادار (STT) بالاترین میزان برای تحویل نقدی است. این دیفرانسیل مالیاتی بین بخش نقدی و مشتقات منجر به رشد سریع در بخش مشتق شده ، به ویژه گردش مالی گزینه در بازار سهام هند شده است. قراردادهای گزینه ها از رشد در قراردادهای آتی پیشی گرفته اند. قبل از سال 2008 ، برای گزینه های غیرقانونی (گزینه هایی که به صورت مربع خاموش شده بودند) ، مالیات بر کل ارزش مفهومی معامله و حق بیمه پرداخت می شد. پس از تجدید نظر در ژوئن 2008 ، مالیات فقط به ارزش حق بیمه ، یعنی برای فروشنده پرداخت شد. خریدار موظف است فقط در صورت استفاده از گزینه ، مالیات بر قیمت تسویه حساب بپردازد ، که درصد ناچیز از کل گزینه ها در بازار سهام هند را تشکیل می دهد. سناریوی فعلی در معاملات مشتقات هند با بازارهای بین المللی مطابقت دارد که گزینه ها به قراردادهای آتی ترجیح داده می شوند. هزینه بالاتر ، نقدینگی پایین تر و خطر بیشتر در معاملات آتی سهام می تواند دلایل این تغییر باشد.

این مطالعه به تجزیه و تحلیل پویایی بازار برای معاملات آتی شاخص های Nifty و قراردادهای گزینه ها می پردازد. برای به دست آوردن پیش نمایش از ساختار ساختار بازار ، با معرفی و بررسی ادبیات شروع می کنیم. بخش 3 به توضیحات داده ها و تحقیقات اولیه برای درک کوانتومی از حجم معامله شده توسط بازیکنان مختلف بازار پرداخته است. بخش 4 روش ، یعنی نوسانات و برآورد حجم را ارائه می دهد و با استفاده از رگرسیون Logit رابطه ای بین حجم و نوسانات برقرار می کند. بخش 5 نتایج و بحث را ارائه می دهد. بخش 6 نتیجه می گیرد.

2. بررسی ادبیات

ملاحظات نظری مستند شده است که فعالیت معاملاتی روزانه احساسات محور است و بر نوسانات اساسی بازار تأثیر می گذارد. در متن غربی ، پرس و جو مورد بررسی حجم و افزایش نوسانات نتایج متفاوتی را نشان داده است. شورت (1989) و توچن و همکاران.(1992) رابطه مثبت بین حجم و نوسانات در بازارهای بالغ را مستند می کند. شورت (1990) اظهار داشت كه نوسانات بازار سهام قبل و بعد از سقوط 1987 شدید بوده است. با این حال ، بازگشت به سطح عادی سریعتر از تجربیات گذشته بود. با توجه به یافته های Robbani و Bhuyan (2005) ، نوسانات مشروط از داخل (فرکانس بالا) در دوره های مشتق خلفی باعث افزایش نوسانات میانگین صنعتی داو جونز (DJIA) می شود ، اجماع افزایش نقدینگی ، یعنی افزایش حجم معاملات. پردازش اطلاعات به دلیل لیست مشتق (گزینه) توسط اسکینر (1989) ثبت شده است. با این حال ، برخی از مطالعات نشان می دهد که معرفی مشتقات هیچ تغییر معنی داری در نوسانات شرطی سهام مؤلفه ایجاد نکرده است (رحمان ، 2001). مالک (2014) گزارش داد که تحمیل مالیات معاملات اوراق بهادار (STT) و تجدید نظر های بعدی آن پاسخ متفاوتی از نوسانات و حجم در تغییر در STT را نشان داد.

به منظور بررسی تأثیر معاملات (یعنی فعالیتهای فروش) بر رابطه نوسانات نامتقارن ، Kittiakarasakun و همکاران.(2012) از داده های بازسازی تجارت رایانه (CTR) آتی شاخص های NASDAQ-100 با استفاده از معاملات آگاهانه و معاملات بی اطلاع استفاده کرده است. آنها دریافتند که تأثیر فروش معاملات آگاهانه بر نوسانات نامتقارن حداکثر ضعیف است. علاوه بر این ، معاملات با اندازه کوچک تأثیر بیشتری در رابطه نوسانات نامتقارن نسبت به معاملات بزرگ دارد. نتایج حاکی از آن است که فروش فعالیت معامله گران ناآگاه می تواند بر بازده و نوسانات دارایی تأثیر بگذارد. علاوه بر این ، یک اجماع مشترک وجود دارد که میزان تنوع داخل intraday در بازارهای سرمایه هند در مقایسه با سایر بازارهای توسعه یافته و در حال توسعه بیشتر است. طبق گفته های آگارولا و پندی (2012) ، در بازارهای دیگر (Nikkei-225 و S& P 500) ، نوسانات در اوج Intraday حدود دو برابر نوسانات در سطح داخلی است. در هند تقریباً چهار بار است. بازده مطلق پنج دقیقه ای داخلی از 0. 05 ٪ تا 0. 11 ٪ در مورد Nikkei-225 متغیر است. آنها در مورد سهام کلاه بزرگ نسبت به سهام کلاه های کوچک ، تغییرات داخلی بالایی را گزارش می کنند. نوسانات بالاتر نیز در اولین ساعت تجارت بعد از آخر هفته ، در نیم ساعت اول بعد از تعطیلات و در آخرین ساعت تجارت قبل از آخر هفته مشاهده می شود. متوقف کردن معاملات موقت باعث ایجاد نوسانات هنگام بازگشایی بازار می شود. یافته های جالب در مورد بازارهای مشتق هند نیز توسط Srivastava و همکاران ارائه شده است.(2008) آنها اظهار داشتند كه مشاركت سرمایه گذاران نهادی در بازار مشتق سهام هند بسیار محدود است. این می تواند به محدودیت های نظارتی نسبت داده شود که در آن سرمایه گذاران مجاز به استفاده از اوراق بهادار مشتق عمدتا برای اهداف محافظت و داوری هستند. Varma Jayanth (2000) شواهدی از نقض برابری فراخوان در بازارهای هند ارائه می دهد و نشان می دهد که فروش کوتاه در بازار نقدی مانع داوری بین بخش پول نقد و مشتق و بیش از حد در اعماق تماس با پول می شود.

مشابه بازارهای هند بازارهای چینی و کره ای است که یافته های جالب را نشان می دهد. چو و همکاران.(2015) اظهار داشت که در آن روز معامله گران معامله گران غیر منطقی تر هستند که به طرز آشکاری ضرر می کنند ، اگرچه با کاهش گسترش پیشنهاد ، نوسانات قیمت موقتی و تأثیرات زمانی ، نقدینگی بازار را فراهم می کنند. Ryu (2012) که تجارت روز در بازار آینده KOSPI 200 را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد ، گزارش داد که معامله گران داخلی داخلی با اجرای استراتژی معاملات روز و ضرر و زیان آنها با فرکانس و حجم معاملات آنها به وضوح ضررهای قابل توجهی را متحمل می شوند. در مقابل ، مؤسسات خارجی ، که معاملات روز آنها تنها بخش کمی از فعالیت معاملات روز را توضیح می دهد ، از معاملات روز سود قابل توجهی کسب می کنند. فردریک و همکاران.(2005) ، با این حال ، دیدگاه متفاوتی در مورد بازارهای چین ارائه می دهد. آنها احساس می کنند که معامله گران با تقسیم یک تجارت بزرگ در بسیاری از معاملات کوچک برای فعالیت های تجاری استتار ، تراشه ها را دستکاری می کنند. چنین رفتارهای استراتژیک رابطه مثبت بین فرکانس تجارت و حرکت قیمت را توضیح می دهد. ملاحظات نظری نشان داده است که بازارهای هند ویژگی های مشابه سایر بازارهای در حال توسعه مانند بازارهای چین را به اشتراک می گذارند. یافته جالب دیگر در مورد حجم معاملات و رابطه نوسانات توسط جونز و همکاران ارائه شده است.(2014). آنها تصور می کنند که نوسانات با تعداد معاملات ایجاد می شود و اطلاعات ارائه شده از اندازه تجارت به فرکانس معاملات محدود می شود.

3. توضیحات داده و تحقیقات اولیه

3. 1شرح داده های مورد تجزیه و تحلیل

شرکت های عمومی و خصوصی/شرکت های شرکت ها ،

سرمایه گذاران نهادی خارجی (FIIS) و

دیگران ، یعنی شرکت های مشارکت ، خانواده های بدون تقسیم هندو ، صندوق های متقابل و اعتماد ، از جمله دیگران.

دهانه داده ها 1 ژانویه 2006 تا 31 دسامبر 2020 بود و شامل جزئیات جامع در مورد کلیه معاملات انجام شده برای معاملات معاملات آتی شاخص های Nifty و قراردادهای گزینه شاخص Nifty در طی دوره فوق بود.

داده های معامله شامل تاریخ معامله ، جهت (خرید یا فروش) معامله ، تعداد قراردادهای معامله شده و قیمت معامله و نوسانات برای معامله گران مختلف مورد بررسی قرار گرفت. داده ها از منظر روز و همچنین معاملات غیر روز مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت.

در مطالعه حاضر ، معامله گران روز به عنوان کسانی که همان تعداد قراردادهای آتی/گزینه را خریداری و می فروشند تعریف می شوند و یک شب موجودی ندارند.

3. 2تحقیقات اولیه

داده های مربوط به میانگین تعداد روزانه قراردادهای معامله شده و تعداد معاملات در جدول 2A و 3 برای قراردادهای آتی شاخص Nifty و جدول 4 و 6 به ترتیب برای قراردادهای گزینه های شاخص NIFTY ارائه شده است.